央行重启逆回购操作护航年末流动性 1月降准概率大

时隔一个月，央行二度下调逆回购利率，18日当天，央行重启逆回购操作护航年末流动性，并将14天期逆回购利率下调5个基点，这也是该期限利率近4年来首次下调。

金融市场对此次“降息”的反应较为平淡。实际上，这并非新一轮降息，而是在市场充分预期内的跟随式降息。11月18日，央行下调7天期逆回购利率5个基点，彼时市场就有预期14天期逆回购利率随后也会相应下调。可以说，昨日的“降息”只是跟随7天期逆回购利率同幅下调的既定步骤，以维持逆回购利率的合理期限利差。

从过往经验看，14天期和7天期逆回购利率几乎保持同频调整，2016年以来二者利差保持在15个基点。从11月初的中期借贷便利(MLF)“降息”，到7天期、14天期逆回购利率先后跟随下调，这一连续操作的背后反映了央行对收益率曲线的管理。

相比于14天期逆回购利率下调，昨日央行时隔超20个交易日重启逆回购操作，向市场净投放2000亿流动性更值得关注。临近年末，跨年资金需求增加，央行历年来都会从12月中旬开始增加跨年资金的投放，保持流动性的合理充裕。从市场利率的走势看，当前隔夜、7天期等短期利率维持低位，但14天期以上的跨年品种利率则出现明显上行，反映出跨年资金面趋紧。可以预期，近期央行会密切关注市场流动性状况，继续加大逆回购操作，28天期逆回购也有望重启，护航元旦、春节的资金需求高峰。

中央经济工作会议提出，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，降低社会融资成本。展望明年，稳增长、降成本将是央行货币政策的主要目标，量价配合的边际宽松空间依然存在，降准降息操作仍有望继续实施，最新一轮降准在1月落地的概率较大。1月降准可以实现“一箭多雕”的效果，既为春节的资金需求高峰及时补充流动性，又可以降低银行的资金成本，促进贷款市场定价利率(LPR)报价下行和贷款实际利率下降。此外，年初通常是信贷投放较为集中的时点，专项债的大规模发行同样需要充裕的市场流动性做支撑。

至于降息，虽然明年仍有空间，但受当前CPI上行压力影响，短期难落地。正如央行行长易纲所说，要珍惜正常的货币政策空间，不急于比较大的降息。预计明年通过货币政策降低社会融资成本，将主要从数量型工具和疏通货币政策传导机制两方面发力。(孙璐璐)

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