方正农业：牧原股份20年中报点评

事件描述

公司发布2020年半年度报告：报告期内公司实现营业收入210.33亿元，同比增长193.76%;实现归属于上市公司股东的净利润为107.84亿元，实现扭亏为盈。

正文如下

1.出栏量加速释放，成本开始下行。

2020年上半年公司共销售生猪678.1万头，其中商品猪396.7万头，仔猪273.1万头，种猪8.3万头;其中二季度共出栏生猪421.7万头，环比+64%，出栏量开始加速释放。根据我们的测算，考虑加回二季度5.6亿的少数股东权益和约3亿左右的限制性股票激励费用，二季度肥猪完全成本约为13.53元/公斤，环比一季度下降约0.59元/公斤，成本下降明显，后续随着下半年出栏量的加大释放，公司成本有望进一步下行。

2.资本开支超预期，产能扩张加速。

2020年上半年公司累计资本开支179.89亿元，超过2019年全年水平，且已接近完成今年年初的预期目标200亿元，下半年资本开支有望继续超预期;2020年上半年末公司已经拥有3500万头的产能，预计年底有望形成4000-5000万头的产能建设，足以支撑未来出栏高增长;截至6月30日，公司生产性生物资产账面价值53.59亿元，环比+11.7%，同比203.1%。拥有能繁母猪191万头，后备母猪约90万头，种猪储备充足。二季度末公司存货账面价值113.27亿元，同比+93.7%，环比Q1+18.7%;公司固定资产账面价值305.8亿元，环比+37.1%，同比+109.7%。当前公司土地储备可以支撑8000万头的产能建设。

3.下游屠宰产能加速布局和推进。

报告期内，公司在河南、山东、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江等公司生猪产能较为集中的地区成立10个屠宰子公司，当前累计已经设立13个屠宰子公司，下半年，预计内乡和正阳的屠宰场将会开始进入试运营阶段，产能约为400万头。进入明年下半年，公司将会有更多的屠宰场开始投产使用，预计到明年底，公司屠宰产能有望达到1000万头以上。公司屠宰产能的加速布局有利于平滑猪价波动带来的利润变动，未来公司的盈利将更加的稳定。

4.盈利预测与评级：

我们认为此次非瘟疫情将带来行业的巨大变迁，未来3-5年将是我国头部企业的黄金发展期，由于疫情的常态化，猪价将持续高位，盈利周期被拉长，拥有完善的生物安全防控体系和成本管控能力的企业将充分受益于本次行业的升级，我们持续看好公司在防控和成本上的管控能力，预计未来随着产能的持续扩张，公司业绩将加速释放。预计公司2020-2022年营业收入为609.0/808.5/891.0亿元，归母净利润为336.5/391.2/344.8亿元，对应的PE为10.5x/9.1x/10.3x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

生猪出栏量不及预期，生猪价格上涨不及预期， 疫情的持续发生，饲料原材料价格上涨等

盈利预测

标签： 牧原股份